«Курский эффект» или санкции США все-таки заработали? Как рубль пережил сильнейший обвал за два года

Пока рубль продолжает бросать из крайности в крайность, за взлетами следуют падения Фото: «БИЗНЕС Online»

Рубль снова «прилег»

Крепкий «финансовый щит» России помогает стране держать санкционный удар, бодрился сегодня утром в разговоре с молодежью на форуме «Территория смыслов» Антон Силуанов. Недруги думали, что экономику «разнесет в клочья», но ошиблись, повторил министр финансов РФ уже избитый тезис. Да, экономику не разорвало, но чем российский финансовый рынок, к сожалению, пока не может похвастать, так это стабильностью. Одним из ключевых факторов, на который смотрят инвесторы.

Пока рубль продолжает бросать из крайности в крайность, за взлетами следуют падения. И, пожалуй, главный вопрос — насколько управляемы такие телодвижения национальной валюты. Год начинался с 92 рублей за доллар, в мае американская валюта просела ниже 89 рублей, в июне — резкий обвал на 6 рублей до 83 на фоне обострения проблем с международными платежами, которые, кстати, пока никуда не делись. В августе же доллар снова пошел в рост и добрался до уровней начала года, все возвращается на круги своя.

Заметное падение нацвалюты началось еще в прошлую пятницу. Валютные качели можно было наблюдать на международном рынке Forex. Несмотря на то что курс доллара на Forex не очень информативен, он все-таки отображает определенную динамику рынка и дает понимание о том, куда двинется курс ЦБ. Так, за 9 августа курс на Forex вырос на 3,7% с 86,7 до 90,1. После небольшого отката курс доллара в понедельник 12 августа закрепился на уровне 91 рубля за доллар. И уже вчера смог достичь отметки в 93,7 рубля за доллар.

Во вторник Центробанк РФ резко повысил официальные курсы. Доллар подорожал почти на 3 рубля до 92,66 (максимум за последние три месяца, а евро преодолел психологическую отметку в 100 рублей впервые с 19 апреля, за сутки вырос на 3,87 рубля до 100,5 рубля. Не отстает и китайский юань, который вчера подрос на 1,5% и преодолел отметку в 12 рублей. Reuters со ссылкой на данные лондонской биржи (LSEG) подчеркивает, что вчера рубль падал до 96,6 за доллар и обновил таким образом 10-месячный максимум, но вскоре произошел откат. Нацвалюта падает даже с учетом высоких цен на нефть и увеличения чистых ежедневных продаж юаня ЦБ и министерством финансов РФ, подчеркивается в материале.

Рубль «серьезно пострадал», но характер падения национальной валюты временный, рассуждает сегодня «БКС Экспресс». Издание обращает внимание на более низкие курсы зарубежных валют на срочном рынке, которые говорят о «преувеличенном падении рубля и временном характере эмоционального подъема доллара и евро». По мере решения вопроса с ликвидностью курсы могут вернуться к привычным значениям — 89–84 рубля для доллара и 95–90 рублей для евро, считают в БКС. Там напоминают, что факторы поддержки рубля — высокая ставка ЦБ и нормативы продажи валютной выручки экспортерами — сохраняются. Сегодня утром нацвалюта немного укрепилась к доллару — 91,7 рубля.

Резкий взлет курса доллара шел 13 августа весь день без каких-либо сопротивлений, чего не было уже довольно давно. Но самое удивительное то, что этот взлет произошел без взлета курса юаня, что в принципе выглядит аномальным. Надо помнить, что курс рубля к доллару и евро рассчитывается по внебиржевому рынку, а курс юаня по-прежнему определяется по рыночному курсу Московской биржи.

Стоит помнить, что крепкий рубль снижает доходы бюджета, ведь бюджет России сверстан сходя из цены Brent на уровне 85$ и курса доллара в 90,1 рубля. По этой причине правительство уже дважды снижало требование по объемам обязательной продажи валюты экспортерами. Постоянные продажи валюты со стороны ЦБ до сих пор удерживали рубль от резкого снижения даже при падающей цене нефти. В августе ЦБ увеличил чистые продажи валюты до 7,3 млрд рублей в день против 3 млрд рублей в день в июле. А что сейчас?

Падение рубля может быть связано с тем, что экономика постепенно адаптируется к новым санкциям, а спрос на импорт и валюту растет Фото: © Vladimir Baranov / Globallook Press / www.globallookpress.com

Триггером могло стать обострение в Курской области, но главное — «валютный рынок поврежден»

Эксперты пока не могут определиться, что именно повлияло на рубль. Одна из версий — события в Курской области. «С 6 августа, когда появились новости о заходе ВСУ в Курскую область, [пара] USD/RUB вырос на 9,1 процента до 92,6592», — замечает профильный телеграм-канал MMI. При этом канал «не берется утверждать», что триггером для ослабления национальной валюты стали «новости с фронта»: «Очень может быть, что просто совпало…»

«Мы считали и считаем, что определяющим фактором для валютного курса в нынешних экономических реалиях является именно баланс внешней торговли, на который сильно влияет ДКП (денежно-кредитная политика — прим. ред.). Высокая ставка сдерживает импорт и повышает интерес к рублевым активам. Пока нефть дорогая, с рублем теоретически ничего плохого быть не должно. Падение пока не столь велико, чтобы вызвать инфляционный шок. Он появится [при достижении отметки] выше 100 [рублей за доллар]», — пишет MMI.

«Очевидно, обострение в приграничных районах сказывается негативно. Но стоит учитывать и тот факт, что рынок сейчас тонкий и объемы торгов невысокие, поэтому большие лоты в стакане могут провоцировать сильные движения», — заметил профессор НИУ ВШЭ, автор телеграм-канала bitkogan Евгений Коган.

Падение рубля может быть связано с тем, что экономика постепенно адаптируется к новым санкциям, а спрос на импорт и валюту растет, допускают в «БКС Экспресс». Одновременно, считают там, может влиять сокращение экспорта в количественном выражении из-за санкций и геополитики. Российский экспорт нефти и нефтепродуктов в июле оказался минимальным с августа 2023 года, но выручка от поставок из РФ при этом выросла — из-за роста цен на нефть и сжатия дисконтов на ее российские сорта, замечает в среду «Коммерсантъ» со ссылкой на отчет Международного энергетического агентства.

Произошел сильнейший за два года обвал рубля, подчеркивает в своем телеграм-канале Spydell_finance финансовый аналитик Павел Рябов: «Официальный курс рубля за пять банковских дней существенно обвалился, так USD/RUB вырос на 8,8 процента — это сильнейшее негативное изменение для рубля с 22.12.2022 (плюс 11,3 процента на низкой базе затяжного переукрепления на тот момент)». Как отмечает эксперт, такие сильные и резкие движения «атипичны» для относительно низковолатильного рубля и «происходят при фундаментальных сдвигах на валютном рынке». Что же случилось?

Рябов делает акцент на июньских санкциях США против Мосбиржи и национального клирингового центра, после которых «нет больше валютного рынка в России». Напомним, что в июне попавшая под санкции Мосбиржа запретила торги долларом и евро, а также ценными бумагами, в расчетах по которым используются эти валюты. Центробанк начал устанавливать курсы доллара и евро к рублю благодаря внебиржевым торгам (на основе данных отчетности банков по итогам сделок на внебиржевом валютном рынке). В ЦБ тогда же пообещали: «Курс останется единым и рыночным, лишь изменится круг данных для его расчета». Впоследствии рубль начал укрепляться. На это повлиял непрозрачный механизм, который привел к сокращению количества участников торгов, в то время как крупные по объемам сделки могут серьезно повлиять на курс рубля.

В период с марта 2022 по июнь 2024 года нерезиденты практически ушли, а валютный рынок держали резиденты. Валютные спекулянты, физлица и бизнес формировали ликвидность на валютном рынке, сглаживая дисбалансы спроса и предложения валюты, и схема была хоть и не идеальная, но «относительно рабочая», пишет Spydell_finance.

«Что произошло после 12 июня 2024 года? В первую очередь существенное усиление экстерриториального санкционного контроля США, что привело к отказу или ограничению от финансовых коммуникации ключевых финансовых структур Китая, ОАЭ и Турции. Плюс к этому был разрушен валютный рынок на организованных торгах. <…> Если раньше курс формировался рынком, сейчас курс формируется крупными банками, экспортерами и государством и это не самое страшное. Проблема в том, что разорваны или существенно повреждены трансграничные финансовые коммуникации/взаимосвязи с иностранными контрагентами, что делает невозможным оперативную балансировку валютной позиции, хеджирование рисков и арбитражные операции», — пишет Рябов. В итоге, по его словам, неравномерные притоки и оттоки валюты уже не могут быть сглажены, а это приводит к росту волатильности.

«Взрывные девальвации и ревальвации вшиты в „новый ген“ рубля и с этим придется долго существовать, прогресса не просматривается. Всегда будет либо переизбыток, либо недостаток валюты, а балансировка дисбалансов теперь затруднена», — предупреждает финансовый политик. Важен не конкретный триггер нынешнего падения, а то, что «валютный рынок поврежден», добавил Рябов.

«Если рубль дальше будет слабеть, то это будет чревато удорожанием импорта» Фото: © Christian Charisius / dpa / www.globallookpress.com

«У нас, вообще-то, в бюджет заложен курс рубля выше 90, средний по году. А он уже у нас два месяца стоит сильно ниже»

В беседе с «БИЗНЕС Online» эксперты прокомментировали нынешнее падение рубля и порассуждали, кому оно выгодно и как дальше будет развиваться ситуация на валютном рынке.

Дмитрий Голубовский — финансовый аналитик «Золотого монетного дома»:

— Здесь может быть причин [резкого ослабления рубля] очень много. Во-первых, отложенный эффект от ослабления продажи валютной выручки экспортерами, про которое уже все забыли. Во-вторых, восстанавливается импорт благодаря тому, что восстанавливается финансовая логистика. Одна из причин, по которой у нас сильна была валюта, — это то, что затруднялись расчеты между российскими банками и китайскими. Причем прямые расчеты практически закрылись. Именно с этим связано то, что юань очень дешев. Если вы через курс юаня посчитаете курс доллара на Московской бирже сейчас, вы обнаружите, что он 86,52. Вот это курс доллара, который рассчитан сейчас через курс юаня.

А какой курс доллара в офшорном контуре денежного обращения на межбанке? Он же берется, кстати, в основу официального курса банка России. Там курс — 91,90, и Банк России ориентируется именно на эту величину. То есть у нас из-за того, что расчеты затруднены между российскими банками и внешним миром, образовалось два рынка. Они всегда были, просто они более или менее друг с другом коррелировали. Это межбанковский рынок, рынок Forex или можно назвать его по аналогии с китайским — офшорным. Там есть офшорный юань и есть юань континентальный. Точно так же у нас образовался курс офшорного рубля и курс внутреннего. Помимо этого, еще есть курс налички и курс крипты (криптовалюты — прим. ред.). Так что на самом деле у нас есть несколько контуров денежного обращения, которые из-за сложностей с финансовой логистикой слабо связаны.

Почему во внешнем контуре сильно подешевел рубль? Я думаю, потому что спрос на импорт стал восстанавливаться, нашли альтернативные каналы. Ситуация в Курской области, я думаю, не влияет, потому что она очень сильно раздута и преувеличена. Просто посмотрите на этот пятачок и сравните его с остальным театром военных действий. Насколько он может значимую роль играть? На экономику это нагрузки не дает дополнительной.

Наверное, могли сказаться официальные заявления со стороны российских властей. Сначала это сказал [президент России Владимир] Путин как бы между делом, а потом подтвердил официальный представитель России в ООН, что никаких переговоров не будет больше вестись. И что те предложения, которые были Украине сделаны не так давно, отозваны. Что это означает? Что у нас некоторые жесткие финансовые условия, в которых мы живем сейчас (жесткая денежно-кредитная политика, высокий уровень расходов, бюджетный дефицит), сохраняются на некоторое неопределенное время. По подсчетам Bloomberg и The Economist, Россия может еще лет пять в таком режиме жить. Но, учитывая сложности, которые есть у нас с реализацией золотовалютных резервов (потому что Россия же проедает резервы), может оказаться, что меньше. Возможно, это привело к тому, что курс сдвинулся.

Для бюджета нужен слабый рубль, это известный факт. У нас вообще-то в бюджет заложен курс рубля выше 90, средний по году. А он уже у нас два месяца стоит сильно ниже. Курс могли переставить на другой уровень в целях улучшения налоговой базы экспортеров. Нынешние изменения для населения вряд ли играют большое значение, скорее влияют на маржинальность импортеров. Населению все равно, оно и так уже закладывает транзакционные издержки. А вот если рубль дальше будет слабеть, то это будет чревато удорожанием импорта.

Как будет дальше? Здесь стоит ориентироваться на мнение самого правительства, которое считает, что в следующем году курс может быть выше 100. Это все абсолютно плановая история, межбанковский рынок очень низколиквидный. Настолько низколиквидный, что там спред между покупкой и продажей доллара 50 копеек. Этот курс переставить может один Газпромбанк. Его достаточно, чтобы нарисовать тот ценник, который нужен.

Это государственная история, учитывая то, что Центральный банк даже объемы по сделкам на межбанке перестал публиковать и рассчитывает свой официальный курс по какой-то собственной мутной методике. Я к нему именно так и отношусь. Существует, в принципе, криптодоллар, который отражает спрос на цифровую наличность, доллар, который у нас в обменнике, который отражает спрос на обычную наличность. Вот это более или менее рыночная история. А еще существует вот этот вот курс, который знают крупные российские банки. Это не рынок, это олигополия, и они поставят тот курс, который нужен правительству. Исходя из этого, ориентируйтесь на то, что запланировало правительство в целях налогообложения экспортеров. Побыли сильно ниже этого уровня, сейчас побудете выше.

Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:

— Сейчас всего лишь пара факторов: за выходные и начало недели прошла переоценка текущих событий геополитических. Мы думали, что ситуация [в Курской области] не будет настолько острой, а она оказалась гораздо острее, чем при первом рассмотрении. Соответственно, появились риски того, что мы окончательно потеряем нефтяной и газовый экспорт в Европу. Второе — это то, что была проблема с расчетами по экспортно-импортным направлениям в Китай. Например, у многих частных банков (не крупных, а средних и мелких) не проходили платежи. Сейчас, как я понимаю, платежи наладились и, соответственно, увеличились трансферы на импорт. Поэтому возрос спрос на валюту. Соответственно, на межбанке повысился спрос на юани, доллары и евро. Это две основные причины, а все остальное пока особого значения не имеет.

Еще где-то год назад, даже больше глава Центрального банка Эльвира Набиуллина говорила о том, что нам нужен не слабый, не крепкий рубль, а стабильный. В целом для бизнеса и экономики нужен относительно стабильный рубль где-нибудь около 85–90. Это хорошо и для импортеров, и для экспортеров. Но я не думаю, что сейчас формируется какой-то очередной тренд на ослабление рубля, потому что слишком слабый рубль — это очередной удар по потреблению, по гражданам. И в условиях текущей геополитической неопределенности наращивать социальную нестабильность нам, наверное, не с руки.

[Новые] скачки, естественно, могут быть в любой момент. Кризисы, как правило, непредсказуемы и могут случиться на ровном месте.

Александр Разуваев — экономист, член наблюдательного совета гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров:

— На самом деле у нас курсы-то разные. После санкций против Мосбиржи их несколько, и это отражает нашу санкционную реальность. Я не считаю, что в этом есть что-то трагичное. Я тут читал в телеграм-каналах, кто-то говорит: «Официальный курс», «Черный курс». Неофициальный и черный курс — это, условно говоря, Беларусь 2011 года, когда черный курс был раза в 3 выше официального, и советское время. Сейчас просто такой расколбас на рынках.

А с ослаблением рубля все достаточно просто. Минфин не может продать тот объем ОФЗ (облигаций федерального займа — прим. ред.), который он планировал, а в условиях СВО бюджет надо финансировать. Ослабление рубля автоматом снижает дефицит бюджета. Если говорить о последствиях, то, я думаю, это вряд ли скажется на инфляции, зато это позволит «префам» (привилегированным акциям — прим. ред.) «Сургутнефтегаза» закрыть дивидендный гэп (разрыв в стоимости ценных бумаг между двумя торговыми сессиями — прим. ред.).

Я думаю, комфортный курс для бюджета — это как раз 90–92 [рубля за доллар]. Если рубль будет реально дороже, то уже некомфортно. Да-да, потому что у нас нет такого ликвидного рынка. Рынок стал менее ликвидным, фактически несколько рынков и, соответственно, возможны скачки курса. Люди не должны на это обращать внимания по той простой причине, что ставки по вкладам высоки: несите деньги в рублях в банки и все будет хорошо.