Как «Связьинвестнефтехим» едва не догнал по прибыли «Татнефть»

ПРЕПАРАЦИЯ СИНХА

Предваряя анализ отчета "Связьинвестнефтехима", напомним, как и для чего властями Татарстана ровно 10 лет назад (в марте 2003 года) создавалась компания. СИНХ напоминает в своей отчетности, что основными задачами его деятельности являются: управление активами, привлечение инвестиций в экономику республики, стимулирование приоритетных направлений ее экономического развития.

Последние два направления анализировать, исходя из годовой отчетности, довольно сложно, поэтому остановимся на оценке управления активами, целью которого, как известно, является получение прибыли инвесторами.

Инвестором в данном случае является Татарстан, который владеет 100% акций СИНХа. Управление активами как бизнес включает в себя такие аспекты, как поиск профессиональных инвестиционных менеджеров, исследования (отдельных активов и их классов), проведение торговых операций, маркетинг, внутренний аудит и подготовку отчетов для клиентов. В СИНХе весь этот набор отсутствует как класс. Поэтому в термин «управление активами» здесь не вкладывается «бизнесовый», а больше «представительский» подход, проведение госполитики, которая вырабатывается опять-таки, понятно, не в СИНХе. То есть получается такая немного «прокачанная» промежуточная структура.

Как мы уже писали в прошлом годовом обзоре, экономическая модель получения доходов СИНХа состоит из четырех основных сегментов. Это, во-первых, переоценка портфеля ценных бумаг, вложенных в уставной капитал СИНХа. Причем переоценка пассивная, так как портфель ценных бумаг СИНХа за редким исключением покупать или продавать нельзя. Во-вторых, это получение дивидендов по портфелю (акциям и долям в других предприятиях) и передача-трансляция их в виде выплаты СИНХом дивидендов уже государству. В третьих, «стрижка» процентов по различным выданным займам. Выданные займы формируются за счет привлечения через облигации или полученные займы и кредиты. В-четвертых, это прочие доходы и расходы, которые получает и несет СИНХ.

Чтобы оценить результаты работы СИНХ в 2012 году, пройдем по всем этим пунктам.

ЦЕННЫЙ ПОРТФЕЛЬ

Что же сегодня представляет собой портфель, который государство контролирует с помощью СИНХ?

Холдинг на сайте раскрывает следующую картину по вложениям.

Перечень компаний с долевым участием ОАО «Связьинвестнефтехим» на 01.04.2013 год

* — в том числе 9,213% через SINEK INVESTMENT&DEVELOPMENT LIMITED.

** — в том числе 3,147% через ООО «Инвестнефтехим».

*** — компания, образовавшаяся в результате реорганизации ОАО «Татэнерго».

**** — в том числе 0,016% через ООО «Инвестнефтехим».

Что изменилось в составе вложений по сравнению с прошлым годом?

В начале года в данный портфель были переданы акции предприятий энергокомплекса РТ (ОАО «Генерирующая компания», ОАО «Татэнергосбыт», ОАО «Набережночелнинская теплосетевая компания», ОАО «Казанская теплосетевая компания»). Операция была совершена в связи с завершением реформы энергетической отрасли в РТ и окончательным разделением «Татэнерго» на ряд предприятий.

Еще одним существенным изменением в данном портфеле можно считать продажу 50% доли ОАО «Казанькомпрессормаш». Об обстоятельствах данной сделки мы уже писали в материале «SPO-2012: Сбербанк продает задорого, СИНХ отдает за сколько?».

Напомним, сначала ОАО «Казанькомпрессормаш» сообщило, что 29 декабря 2011 года владельцем 49,999% обыкновенных акций завода, составляющих 47,86% уставного капитала предприятия, стала офшорная компания Sinek Investment&Development Limited. Ранее эти акции принадлежали правительственному ОАО «Связьинвестнефтехим», которое является единственным владельцем этого оффшора. В сам СИНХ акции, ранее принадлежавшие минземимущества РТ, попали путем вложения госпакета в уставный капитал СИНХа. Бесплатно, проще говоря. СИНХ также вложил их в вышеупомянутый оффшор (остров Нью-Джерси) в уставный капитал и опять-таки бесплатно.

В июле 2012 года пресс-служба СИНХ сообщила, что правительство Татарстана продало весь пакет акций, а «золотая акция», ранее принадлежавшая республике, была отменена. Группа ГМС приобрела 50,001% от уставного капитала завода, в том числе 49,999% акций, которыми с начала 2012 года владела дочерняя компания «Связьинвестнефтесервиса» на острове Джерси — Sinek Investment&Development Limited. Всего группа ГМС из Москвы приобрела 77,8% голосующих акций за $168 млн., то есть не только у Sinek, но и у других собственников.

Какова же судьба денег, которые получил Sinek в "Казанькомпрессормаше"? Об этом долгое время узнать было невозможно. Потому что с 31 августа 2012 года СИНХ изменил порядок раскрытия информации, перейдя с ежеквартального на годовой режим публикации бухгалтерской отчетности. Пришлось дожидаться годовой отчетности. Она появилась, но, судя по ней, будучи проданным через оффшор на далеком острове Джерси, контрольный пакет ОАО «Казанькомпрессормаш» не породил следов в доходах самого СИНХ. Хотя в пресс-службе СИНХ нас заверили, что доход отражен в балансе, найти деньги мы так не смогли. Но при этом официально сумму сделки в СИНХ так и не раскрыли, сославшись на коммерческую тайну. Остается лишь гадать, какую часть она составила в общей покупке ГМС, составившей 5 млрд. рублей. Механически вывести ее сложно, учитывая, что акции покупались у разных собственников по разным ценам.

Но все же след денег, полученных от продажи Sinek акций "Казанькомпрессормаша", нам удалось найти с помощью информированного источника, близкого к СИНХу и знакомого с обстоятельствами финансовой операции. По его словам, деньги были направлены Sinek на покупку евробондов – сделка в конечном счете предназначалась для увеличения капитала «АК БАРС» Банка.

Кроме вышеперечисленного набора долей в уставных капиталах, у СИНХа во вложениях также присутствует довольно большое количество разнообразных ООО: таких, например, как «Эйфель манарасы», «Алабуга – моторс», «Светлый дом» и еще с десяток других.

Наверное, это какие-то важные республиканские проекты. Подробно про сами проекты и эффективность данных вложений в отчете и на сайте компании ничего не сказано. Единственное упоминание в отчетности есть только по ООО «Эйфель манарасы» (кстати, переводится с татарского как «Эйфелева башня»), которое является оператором пафосного ресторана «Бурбон» на первом этаже здания СИНХ на Кремлевской. Интересно, что в ресторан вложено только за 2012 год 68 млн. руб. Но в итоге получен убыток в 10 млн. рублей.

ЛУЧШЕ РЫНКА

Возвращаясь к теме управления портфелем бумаг и долей СИНХа, подчеркнем, что некоторая часть портфеля имеет рыночную оценку (то есть котируется на бирже), а ряд вложений не котируется и не переоценивается.

Часть портфеля, по которой определяется текущая рыночная стоимость, составила в сумме 173 548 млн. рублей и 127 020 млн. рублей по состоянию на 31 декабря 2012 года и 1 января 2012 года соответственно. Отсюда изменение портфеля в виде положительной переоценки составило +46 528 млн. рублей.

Любопытно, что в 2011 году чистое сальдо переоценки составило 5,36 млрд. рублей, в 2010 году – 10,62 млрд. рублей. Таким образом, за 2012 год был зафиксирован рекордный результат.

В пересчете на годовую доходность получится аж 36,6 % годовых – очень неплохо. Но не стоит забывать, что никакой заслуги менеджеров тут нет, это результат «пассивной» портфельной стратегии, ведь активные операции с акциями СИНХу проводить нельзя.

Общероссийский индекс ММВБ за 2012 год вырос на 5,7% до 1474,72 пункта. Но более объективно переоценку пакета СИНХа сравнить с отраслевым индексом MICEX O&G (индекс нефтегазовой отрасли РФ), а он в 2012 году подрос также незначительно – на 7,7 % до 3306,49 пункта. Такая разница в доходности индекса и доходности портфеля СИНХа по котируемым бумагам может вызвать удивление. Но все дело в том, что в течение 2012 года акции ведущих татарстанских предприятий ("Татнефть", "Нижнекамскнефтехим", "Казаньоргсинтез") выглядели гораздо лучше рынка. Отсюда и такая успешная динамика портфеля.

Подчеркнем, что львиную долю по стоимости в пакете СИНХа среди котируемых компаний занимает "Татнефть". Поэтому динамика цен акций "Татнефти" оказывает решающее влияние на переоценку стоимости портфеля. Так, акции "Татнефти" в 2012 году прибавили в цене 45,99 рублей – с 172,01 рублей на начало года до 218,00 рублей на конец года – за бумагу. Получаем, что с учетом доли СИНХа (33,59%) рост котировок только одной "Татнефти" должен был принести холдингу 33,66 млрд. рублей «прочих доходов». К этому результату добавились положительные переоценки по другим бумагам портфеля.

КАКОВЫ ДИВИДЕНДЫ?

В 2012 году дивиденды по итогам 2011 года были получены всего по 12 предприятиям.

Интересно, что из 38 предприятий, входящих в состав портфеля СИНХа, только «Татнефть» и «Нижнекамскнефтехим» платят серьезные деньги. Почему вообще не платят никаких дивидендов из года в год другие 26 предприятий портфеля – загадка. Но, как считает вышеупомянутый информированный источник «БИЗНЕС Online», вся проблема – в экономике этих предприятий.

Опять же любопытный момент: дивиденды 2011 года перечислены в доход бюджета (так сказать «оттранслированы») не были. Как пояснили в пресс-службе СИНХ, ситуация такова, поскольку на этот счет не было решения акционера компании в лице государства.

Кстати, сколько должно быть перечислено в доход государства дивидендов по итогам 2012 года, выяснится после проведения собрания акционеров, которое ориентировочно пройдет в июне 2013 года.

ДОХОДЫ-РАСХОДЫ ПО ПРОЦЕНТАМ

В 2012 году объем полученных процентов по различного рода размещенным займам и депозитам СИНХа незначительно упал – с 1284 млн. рублей в 2011 году до 1247 млн. рублей в 2012 году. При этом сам объем размещенных средств вырос на 1 936 млн. рублей.

Портфель размещенных банковских депозитов и займов (в млн. рублей)

Если подсчитать доходность по таким размещениям, то она составит 7,95% годовых. По сути, близко к проценту по средней руки банковскому депозиту.

Кроме того, общество должно было уплачивать проценты по своим займам и облигациям. Эта величина составила за 2012 год 594 млн. рублей.

Портфель набранных банковских кредитов и облигационных займов (в млн. руб)

Если подсчитать доходность по таким «заимствованиям», то она составит 7,11% годовых. Чистое сальдо от процентной деятельности положительное и составляет 653 млн. рублей.

4. ПРОЧИЕ ДОХОДЫ-РАСХОДЫ

Обращает на себя внимание огромная сумма «сальдо прочих доходов-расходов, связанных с функционированием общества», – аж 12,2 млрд. рублей. Но ничего удивительного здесь нет – просто в той цифре сидят нетипичные разовые доходы от безвоздмездной передачи государством СИНХу в начале 2012 года акций предприятий энергокомплекса (ОАО «Генерирующая компания», ОАО «Татэнергосбыт», ОАО «Набережночелнинская теплосетевая компания», ОАО «Казанская теплосетевая компания»). Именно этим же фактором и вызвано увеличение стоимости портфеля некотируемых (неоценивемых по рыночной стоимости) бумаг СИНХа в сумме 74,5 млрд. рублей и 63,4 млрд. рублей по состоянию на 31 декабря 2012 года и 1 января 2012 года соответственно.

ОБЩИЙ ИТОГ

Резюмируя итоги по сегментам, получим следующие данные:

Если добавить к итогу незначительную операционную прибыль в 13,3 млн. рублей и вычесть начисленный налог на прибыль в 110 млн. рублей, то получим чистую прибыль в размере 65 575 млн. рублей, что на 54 млрд. рублей больше показателя чистой прибыли за 2011 год. Чистая прибыль, таким образом, выросла почти в 6 раз – СИНХ уступил по этому показателю лишь «Татнефти», которая в своем отчете за 2012 год сообщила о прибыли в 74 млрд. рублей. Однако, как видим, причина этого выдающегося, но «бумажного» результата СИНХа – интерес инвесторов к акциям той же «Татнефти» и другим активам, принадлежащим республике, а не какие-либо активные бизнес-операции менеджемента.