ФРС США на истекшей неделе повысила ставки впервые за последние 7 лет
ФРС США на истекшей неделе повысила ставки впервые за последние 7 лет

«СТАВКА ТАК И ОСТАЛАСЬ ИНТЕРВАЛЬНОЙ, А НЕ УСТАНОВЛЕННОЙ ЧЕТКО»

Всему свое время, и время всякой вещи под небом... время разбрасывать камни, и время собирать камни.

Экк. 3:1 — 3:5

На истекшей неделе произошло важное событие. Было оно, с одной стороны, с достаточно высокой вероятностью ожидаемым, с другой — его последствия во всей своей полноте предсказать не может, наверное, никто. Речь, понятно, о свершившемся повышении ставок ФРС США, они выросли на 0,25% — до диапазона 0,25 - 0,50% по целевому уровню федеральных фондов и до 1,00% по дисконтному проценту. Повышение это является первым аж за 7 лет (с декабря 2008 года), все это время базовая ставка находилась в промежутке 0 - 0,25%, иными словами, пользоваться доступом к дешевому долларовому капиталу уже вошло у финансистов всего мира в крепкую привычку. Привычку, от которой, по всей видимости, потихоньку придется отказываться.

Любопытный момент: ставка так и осталась интервальной, а не установленной четко. ФРС, похоже, не до конца уверена в своих действиях и оставляет себе лазейку, которая позволит манипулировать ставкой в широких (относительно минимального уровня) пределах. Этого, впрочем, следовало ожидать — вариант с интервальной ставкой существовал в течение всех этих лет и теперь является вполне привычным и для регулятора, и для участников рынка. Надо также отметить, что решение FOMC (комитета по открытым рынкам, который и определяет ставку) было единогласным — «ястреб» Джеффри Лэкер остался доволен самим фактом повышения, «голуби» решили дружно промолчать. Сам меморандум, выпущенный после заседания и решения по ставкам, носит явный осторожный тон, точно так же сдержанной была пресс-конференция главы ФРС Джанет Йеллен. Повышенная осторожность следует и из реплик голосующих членов FOMC: если три месяца назад по итогам позапрошлого заседания ожидалось 4 - 5 повышений ставок в 2016 году, то теперь там предполагают не более 4. Фактически ФРС всячески подчеркивает свою крайнюю аккуратность в принятии решений и продуманность каждого своего (и этого тоже) шага — и это, понятно, полностью оправдано.

Вопрос, однако, в другом — в оправданности самого повышения ставок. О той мотивации, которая управляет решениями FOMC (да и в целом относится едва ли не к каждому ЦБ на планете), я уже неоднократно писал. Регулятор должен, с одной стороны, слушать свой рынок, его ожидания, с другой, уметь при принятии решений не идти у них на поводу. Резон понятен: если рынок ждет одного (действия, направления, решения), а ЦБ поступает иначе, это провоцирует реакцию вида «что же это творится такое?», чреватую рисками паники, бегства капитала и так далее. То есть регулятор рискует, наоборот, вместо успокоения рыночной ситуации внести в нее дополнительные возмущения. Соответственно, если рассматривать ситуацию с этой точки зрения, то выбора у FOMC особого-то и не было — повышение ставок было продекларировано уже очень давно, а сам факт повышения является в сознании участников рынка и истеблишмента признаком нормализации ситуации, знаком скорого выхода из депрессии, которая длится уже многие годы и всем надоела дальше некуда.

Глава ФРС Джанет Йеллен
Глава ФРС Джанет Йеллен

«РОСТ КУРСА ДОЛЛАРА ПРЯМО КОСНЕТСЯ АМЕРИКАНСКОЙ ЭКОНОМИКИ»

Вместе с этим формальные основания, которые использует ФРС при принятии решения, нельзя назвать однозначными и надежными. ФРС учитывает три основных показателя: динамику ВВП, безработицу и инфляцию. Да, за последние четыре квартала экономика страны выросла на 2,1%, но за предыдущие четыре он был почти 3%, и динамика последних месяцев свидетельствует о замедлении роста. Далека от целевого показателя в 2% и инфляция — за последние полгода она составила от 0 до 0,5% в разные месяцы. Впрочем, надо отметить, что базовая инфляция — без учета роста цен на продовольствие и энергию — в ноябре таки вытянула чаемые 2%. Наконец, безработица формально выглядит неплохо, снизившись до 5%, но изрядная часть новосоздаваемых рабочих мест (и это не касаясь вопроса корректности подсчета таковых, так, в октябре 85% созданных рабочих мест были не реальными, а вычисленными по модели) соответствует временной занятости. Кроме того, снижение безработицы (определяемой как отношение числа неработающих граждан к общему размеру рабочей силы страны) в значительной мере обусловлено выкидыванием долговременно безработных граждан из состава этой самой рабочей силы — доля которой в населении сократилась с 65,3% пять лет назад до нынешних 62,5%.

В любом случае решение принято, пусть и на шатком основании, «шаг к нормализации» денежно-кредитной политики сделан. Стоит оценить первоочередные последствия этого действия.

Во-первых, произошедшее увеличение стоимости заемного долларового капитала четко и однозначно отразится на стоимости доллара как такового, он подорожает ко всем прочим мировым валютам. Пока этот фактор еще не отмечен явным ростом доллара, но думается, это явление временное. Дело в том, что повышение ставок было ожидаемым, месяц назад этого ждало, по опросам, порядка 70% акторов, а накануне заседания FOMC доля выросла аж до 97%. Иными словами, рынок этот актуальный рост уже отыграл, а с каким темпом он пойдет потом — покажет время.

Далее, рост курса доллара прямо коснется американской экономики. Он приведет к ухудшению конкурентоспособности американских товаров на мировом рынке, иначе говоря, вероятным становится сокращение экспорта и увеличение импорта, кроме того, на это сыграет еще и продолжающаяся европейская эмиссия (местная версия «количественного смягчения»), составляющая сейчас 60 млрд. евро в месяц. Это, в свою очередь, вполне может отразиться и на росте ВВП как таковом, снизив его еще более — с нынешних и так невысоких уровней. В свою очередь, это спровоцирует вопрос: а стоит ли теперь продолжать повышать ставки, может быть, следует попридержать коней, а то и снизить их обратно (здесь вспоминается недавний вброс Бена Бернанке и Уильяма Дадли относительно отрицательных ставок), не исключено также, что речь может зайти об очередном эмиссионном раунде. Впрочем, это дело уже более отдаленного будущего.

Рост доллара приведёт к снижению цены на нефть. Это уже можно наблюдать — так, стоимость сорта Brent ушла вниз до $36,55 за баррель
Рост доллара приведет к снижению цены на нефть. Это уже можно наблюдать, так, стоимость сорта Brent ушла вниз до $36,55 за баррель

«УКРЕПЛЕНИЕ ДОЛЛАРА СПРОВОЦИРУЕТ УСИЛЕНИЕ ОТТОКА КАПИТАЛА ИЗ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН В США»

Куда более близким фактором является то, что рост доллара приведет к снижению цены на нефть (да и на все остальное сырье впридачу при условии того, что не случится тех или иных катастроф) с соответствующими перспективами для стран, критично зависящих от экспорта таковой. Это уже можно наблюдать, так, стоимость сорта Brent ушла вниз до $36,55 за баррель, а природный газ стоит в США менее $70 за 1000 куб. м — минимум за 17 лет. Отдельно также стоит отметить недавнее разрешение на экспорт нефти из США, снятие запрета, который продержался четыре десятка лет. К резким движениям цены на нефть этот фактор, скорее всего, не приведет, но он отработает (что уже наблюдается) на снижение спреда между стоимостями барреля техасского сорта WTI и североморского Brent — сейчас они стоят практически одинаково. Важным является то, что получение возможности экспорта открывает для американских нефтяников внешние рынки, то есть дает им большее количество вариантов действия в нынешних условиях, не слишком комфортных для производителей нетрадиционной (в том числе сланцевой) нефти.

Наконец, укрепление доллара спровоцирует усиление оттока капитала из развивающихся стран в США, что окажет дополнительное девальвационное давление на локальные валюты. Так, уже полтора месяца подряд продолжается отток денег из фондов, инвестирующих в рынки развивающихся стран, всего же с начала года фонды развивающихся рынков потеряли $69,6 млрд., а за год потери составили $82,8 миллиарда. Помимо этого, капитал будет уходить не только из фондов, но и самостоятельно, и в рамках поддержки курсов национальных валют. Тот же Китай только в ноябре потерял $87 млрд. из своих ЗВР, несмотря на это, ему вновь пришлось девальвировать юань (только-только принятый ко включению в корзину резервных валют МВФ), всего же он уже лишился почти полутриллиона долларов США (около 12%) относительно наблюдавшегося максимального запаса своих резервов. При этом у китайских компаний долларовая задолженность взлетела с $200 млрд. в 2008 году до более чем $1 трлн. сейчас. Понятно, коснется этот отток капитала не только Китая, но и иных стран, включая РФ, Турцию, ЮАР, Бразилию и так далее.

В общем, «крах долларовой системы» явно откладывается, если только в США не произойдет какого-нибудь катаклизма поистине библейских масштабов. Но и в этом случае иным странам придется туго. Место царя горы пусто не бывает.