Ипотечный кризис США, перекинувшийся на весь банковский сектор, в том числе, и в Европе, уже принес невосполнимые потери. Эксперты предполагали, что банки во всем мире потеряют на нынешнем кризисе до $30 млрд. Реальность превзошла худшие ожидания.  С ноября 2007 года банки уже списали около $125 миллиардов своих активов, что привело к серьезному падению их акций. Индекс европейский банков (DJ Stoxx European banks index) с июня 2007 года упал почти на 40%. Правительства и центральные банки предприняли ряд мер по смягчению кризиса. Так, к первым числам марта 2008 года британское правительство национализировало Northern Rock, германское правительство наблюдает за спасением ипотечного кредитора IKB, а ФРС руководит спасением Bear Stearns.

Одним из признаков кризиса является повышенная нервозность инвесторов в формате преодоления "ипотечного кризиса" в США и Великобритании. Как показывает мировой опыт, чем больше успокаивают инвесторов и вкладчиков, тем в большей степени они склоны видеть в этом обман и тем больше становятся неадекватными. Это ведет к нелогичным и спонтанным действиям. Из понимания данной закономерности и возникает следующий формат видения: "Именно глобальная истерия и начавшиеся разговоры о повторении признаков Великой депрессии и составляют сейчас основную опасность для мировой банковской системы". Но "охранители" банковской системы должны признать, что выведение финансовых средств вкладчиками из проблемных банков – это естественная форма самозащиты граждан различных стран мира.

Известный аналитик Мередит Уитни из инвестиционного банка Oppenheimer считает, что акции банков и брокеров могут потерять еще половину от текущей стоимости на фоне покупки терпящего бедствие американского инвестиционного банка Bear Stearns другим американским банком JPMorgan Chase. JPMorgan покупает Bear Stearns по цене $2 за акцию, всего лишь за 236 млн. долларов. А это, по словам Уитни, может привести к "масштабной переоценке в сторону понижения" акций финансовых компаний. "Мы думаем, что после того, как в первой половине года начнутся списания стоимости гудвилл, внимание инвесторов переключится на балансовую стоимость материальных активов и акции быстро подешевеют", - пишет Уитни. (17.03.2008). Напомним, что акции инвестиционного банка Bear Stearns компании JPMorgan Chase & Co. упали на 90% в течение нескольких дней после того, как массовое бегство капитала создало перспектив банкротства.

Необходимо отметить, что "спасение" Bear Stearns – это всего лишь сокрытие факта банкротства Bear Stearns. Представляется, что первый этап банковского кризиса 2007-2008 годов будет связан историками финансов с банками Northern Rock, Societe Generale, Bear Stearns и еще рядом крупнейших мировых банков.

Экскурс в историю

Историки в сфере финансов зафиксировали, что с конца 70–х годов ХХ века системные банковские кризисы потрясали национальные экономики более 70 стран мира. Всемирный банк в своем докладе 2003 года (World Bank, Gerard Caprio и Daniela Klingebiel) насчитал 117 локально-национальных кризисов. Д.Денисов приводит данные о наиболее значительных банковских кризисах начала ХХI века: "Турция, 2000–2001. Банкротство трех крупных государственных банков, кризис ликвидности в банковской сфере, отток спекулятивных средств с национального финансового рынка, девальвация лиры на 40% за первые три месяца.

Аргентина, 2001–2002. С начала 1990–х годов Аргентина была полигоном экономических реформ для МВФ, МБРР и других международных институтов и даже ставилась в пример прочим развивающимся странам в качестве «экономического чуда». С началом кризиса рухнул курс песо, были заморожены счета в банках, начался массовый отток капиталов за рубеж, президент и правительство были отправлены в отставку.

Бразилия, 2002. Обвал курса реала, рост инфляции, скачкообразный рост внешнего долга, который в 2003 году составил свыше 260 миллиардов долларов, причем затраты на его обслуживание поглощали 64% ВВП". А что будет зафиксировано в глобальной финансовой истории в 2007–2008 годах?

Northern Rock

Начало банковского кризиса: о кризисе ликвидности заявил пятый в Великобритании ипотечный банк - Northern Rock. Руководство банка констатировало, что не может собственными силами урегулировать ситуацию, и обратилось за помощью к Центральному банку страны. Northern Rock оказался первым с 1866 года британским банком, клиенты которого толпой бросились изымать депозиты.

Банк Англии пошел на беспрецедентный шаг - предоставил государственные гарантии всем вкладчикам банка. Общая сумма госгарантий составила более $55 млрд. - примерно три четверти оборонного бюджета страны. Участники рынка пребывали в настоящем шоке: никогда Банк Англии не предоставлял подобных гарантий вкладчикам частных банков. Несмотря на то, что государственные гарантии были предоставлены без введения внешнего управления и без введения в правление "своего" человека, финансовая общественность уже поговаривает о неизбежной и "унизительной для британской банковской системы" национализации Northern Rock. Именно подобные слухи свидетельствуют в пользу того, что мировую банковскую систему, когда она оклемается от этого стихийного бедствия, ждут, вероятнее всего, и другие великие потрясения. А пока напуганные вкладчики выводят свои активы из проблемных банков. Как  показывает мировой опыт, для уже впавших в панику инвесторов, вкладчиков и заемщиков, это не довод. Чем больше их успокаивают, тем больше они видят в этом подвох и тем больше нервничают, а значит, совершают нелогичные, немотивированные действия. Многие эксперты убеждены, что именно глобальная истерия и начавшиеся разговоры о повторении признаков Великой депрессии и составляют сейчас основную опасность для мировой банковской системы.

Сегодня история Northern Rock выглядит следующим образом: "Крах Northern Rock, вероятно, произошел из-за того, что Банк Англии не влил ликвидность и не захотел понизить процентные ставки. Также он произошел из-за того, что Управление по финансовым услугам (FSA) не смогло найти покупателя, а правительство не предприняло меры по оказанию финансовой помощи в сложный период" (Ст.Кинг). А что стало с самим банком?

Подвергнутый национализации британский банк Northern Rock, который стал самой крупной жертвой ипотечного кризиса в США, будет уполовинен. Как разъясняет лондонская Times, таковы требования правил конкуренции, установленные в Евросоюзе. Хотя сам банк и избежал банкротства, но не все его сотрудники смогут вздохнуть с облегчением: из 6500 служащих несколько тысяч будут уволены. Однако, самое главное изменение коснется масштаба операций: банку придется снизить активность на ряде направлений, в частности, в области ипотечного кредитования. Как пишет газета, из 110 миллиардов фунтов стерлингов (более $220 млрд.), выданных Northern Rock заемщикам для приобретения жилья, останется только около половины.

В Евросоюзе строго следят за соблюдением правил игры, а потому, коль скоро Northern Rock, ранее — пятый по величине банк Великобритании, получил поддержку правительства и тем самым приобрел "конкурентные преимущества по сравнению с другими банками, он не может сохранить лидирующие позиции на рынке", подчеркивает Times. Таким образом, следуя инструкциям Евросоюза, несущее сейчас ответственность за Northern Rock правительство Гордона Брауна с помощью командно-административных методов переведет его в другую "весовую категорию" среди кредитно-финансовых институтов.

Д.Уорнер пессимистично отметил в The Independent: "До тех пор, пока банки не решат проблему с безнадежными долгами, бесконечные вливания ликвидности будут приносить больше вреда, чем пользы. Для разрешения наиболее глубоких кризисов требуются серьезные катаклизмы. Как выяснилось, Northern Rock к ним не относился, несмотря на то, какой резонанс получила история с этим банком. Кредитный кризис движется к своему завершению, и, будем надеяться, что Northern Rock не был всего лишь закуской перед основным блюдом". А Д.Гэппер сделал следующий вывод: "Было время, когда Соединенное Королевство с его ростом в 9.4 % ВВП, производившихся в секторе финансовых услуг, смотрелось как образец экономики постиндустриального, креативного капитала. Теперь это уже не так. Британия правила волнами индустрии глобальных финансовых услуг, но теперь ее надо поднимать, чтобы волны не затопили ее полностью" (Financial Times).

И.Стельцер делает еще более пессимистичный вывод: "Столкнувшись с коллапсом банковской системы, правительство может сделать две вещи. Наводнить экономику денежными средствами, стимулируя рост инфляции и номинальную стоимость базовых активов банковских займов. В этом случае, кредиторы получат назад свои деньги, но в обесценившейся валюте. Страх перед такой девальвацией загнал цены на золото выше отметки 1000 долларов за унцию, а доллар к рекордным минимумам.
Либо правительство может национализировать долги банков. При этом будут мобилизованы все средства налогоплательщиков. Они будут закачиваться в финансовые учреждения, находящиеся на грани краха. Напоминает историю про Northern Rock, не так ли? Или про Continental Illinois, седьмой по величине банк в США, развалившийся в 1984 году?"

Синдром Societe Generale

Повестка дня Всемирного экономического форума 2008 года в Давосе, утвержденная задолго до его начала, была в значительной степени изменена: сначала проблемы борьбы с бедностью, дефицита энергоресурсов и нехватки питьевой воды были отодвинуты на второй план обвалом мировых фондовых рынков, а затем решающий удар по планам сконцентрироваться на этих глобальных вопросах нанесла история с французским банком Societe Generale, потерявшим почти 5 миллиардов евро из-за странных операций своего трейдера.
"Со всех сторон я слышу один и тот же комментарий - как это могло случиться? Как может кто-то на столь низком уровне иметь такие огромные возможности?", - зафиксировал генеральный секретарь Организации экономического сотрудничества и развития Анхель Гуриа. Зампред биржи NYSE Euronext Жан-Франсуа Теодор предположил, что мошенничество такого масштаба стало возможным, в том числе и потому, что степень развития рынка уже не позволяет его полноценно контролировать. "Возможно, финансовые инструменты стали чересчур сложными",

Р.Райтер отмечает: "Кризис субстандартного кредитования и сопутствующие ему проблемы появились по ряду причин: дешевые деньги, неправильная оценка риска, мотивация банков перекошена. И основная масса регулирующих органов была в курсе происходящего. Пока все в порядке, неважно, насколько эффективна система предупредительных сигналов и оповещений, поскольку на них все равно никто не обращает внимания. Это так называемый синдром Societe Generale. И, почему кто-то должен ожидать, то МВФ услышит исходящие от Northern Rock сигналы бедствия, которые не приняли во внимание ни Казначейство, ни Управление по финансовым услугам?" (Times Online)

Bear Stearns и суверенные фонды

Многие эксперты считают, что в США слухи о проблемах с ликвидностью одного из крупнейших американских инвестиционных банков Bear Stearns сыграли не последнюю роль в том, что банк оказался на грани коллапса. Напуганные контрагенты приостановили проведение операций с Bear Stearns, а кредиторы стали требовать от него досрочного погашения задолженности. Но неизбежное случилось.

"Коллапс Bear Stearns шокировал власти", – отметил Тецуро Сугиура,  главный экономист Mizuho Research Institute Ltd. Это реакция на продажу Bear Stearns по крайне низкой, не рыночной цене. 16 марта 2008 года было объявлено о продаже банка за смехотворную сумму в  236 миллионов долларов, что составляет чуть больше 1,5% от прошлогодней капитализации компании.

Факт спасения ФРС банка Bear Stearns выявил следующее. Суверенные фонды, которые в последнее время вложили миллиарды долларов в финансовый сектор США, даже не пытались принять участие в спасении Bear Stearns и купить резко упавшую в цене компанию. Учитывая огромные финансовые ресурсы, которыми располагают эти государственные организации, это плохие новости для западных компаний или любого другого бизнеса, который страдает от кредитного кризиса, разрастающегося в Европе и США. Суверенные фонды, пишет International Herald Tribune, просто проигнорировали возможность завладеть одним из крупнейших инвестиционных банков в США, который компания JPMorgan Chase приобрела за 2$ за акцию, что в 15 раз меньше цены закрытия акций Bear Stearns в пятницу 14 марта 2008 года. Аналитики считают, что неучастие фондов из стран Персидского залива и Дальнего Востока в последней крупной сделке на Wall Street указывает на то, что, скорее всего, в ближайшее время суверенные фонды воздержатся от инвестиций в американский финансовый сектор

Национальный взгляд на кризис

У каждого кризиса своя самобытная история. Немецкий взгляд на начало банковского кризиса следующий. Главный редактор Frankfurter Allgemeine Zeitung Хольгер Штельцнер писал 13 августа 2007 года в своей колонке: "Банки просчитывали самые разнообразные риски, кроме одного-единственного – риска возникновения ситуации, в которой они утратят доверие друг к другу. Так кризис на американском рынке недвижимости обернулся кризисом межбанковского доверия. Начался поиск "плохих парней". М.Либиг отметил: "Поиски конкретного виновника неизбежно привели к еще большему отчуждению: по существу, "пожарная бригада" сама раздувала огонь на финансовых рынках. В номере FAZ от 17 августа центральная статья раздела "Бизнес" была озаглавлена "Банки больше не верят друг другу", 22 августа – "Дурная атмосфера в банковских кругах", 31 августа – "Банки по-прежнему не верят друг другу". С тех пор существенных изменений в межбанковском кредитовании не произошло".

Необходимо отметить, что "банки, имеющие серьезные вложения на американском рынке, в первую очередь и пострадали от событий в США и являются главными мостами, по которым американский кризис транспортируется в европейскую экономику. За время, прошедшее с июля 2007 года, когда мировую экономику поразил кризис ликвидности, капитализация немецких банков упала на 20—70%. Больше всего от последствий кризиса пострадал мюнхенский Hypo Real Estate, специализирующийся на выдаче ипотечных кредитов. За период с 1 июля 2007 года капитализация этого кредитного института упала на 72,09%, что превышает масштаб падения, например, американской Citigroup – акции этого американского банка подешевели "всего" на 62,74%. Следом за баварским Hypo Real Estate идет франкфуртский Commerzbank – стоимость акций этого второго по объему баланса немецкого банка упала за тот же период на 51,68%. Следом за Commerzbank идет крупнейший банк Германии Deutsche Bank – падение стоимости акций этого института составило с июля 2007 года 38,3%. Акции концерна Allianz, специализирующегося на страховом рынке и на рынке финансовых услуг, подешевели за это время на 37,96%. Подобные проблемы испытывают не только банки и финансовые организации, работающие в Германии. Итальянский банковский гигант Unicredit, владеющий крупными банками по всей Европе (например, в Unicredit Group входит третий по балансу немецкий банк HypoVereinsBank, не говоря уже о крупнейшем банке Австрии Bank Austria Kreditanstalt и целом ряде восточноевропейских банков), сбросил с 1 июля 2007 года 34,34% своей капитализации. В среднем капитализация крупнейших европейских банков, если отслеживать ее по индексу Euro Stoxx Banks, упала за последние девять с половиной месяцев почти на 40%" (С.Сумленный). Иная реакция в США.

В октябре 2007 года Чак Принс, который был тогда президентом и генеральным директором Citigroup, в интервью Financial Times сказал: "Пока музыка играет, люди продолжают танцевать. Мы еще танцуем". Через месяц музыка кончилась - Принс лишился обоих своих постов. По мнению обозревателя FT Джона Кея, эти высказывания Принса объясняют самую суть нынешнего банковского кризиса. "Музыкальная" метафора Принса относится к области социологии и антропологии, а не экономики, считает Кей. Поведение группы разительно отличается от поведения ее членов как индивидов. В этом смысле нет разницы между собирающимися в темных переулках подростками, футбольными фанатами, религиозными фанатиками или завсегдатаями клуба. Иногда группа придает легитимность недостойному поведению.

Trash ’n’ cash

Необходимо отметить, что атака на HBOS позволила выявить технологию trash ’n’ cash. Из сообщений информационных агентств сложилась следующая картина. В 8:30 утра 19 марта 2008 года по Лондонской фондовой бирже поползли слухи о том, что HBOS, которому, в свою очередь, принадлежит банк Halifax, являющийся крупнейшим ипотечным банком Соединенного Королевства, вскоре повторит судьбу Northern Rock и в связи с этим обратился к Банку Англии с просьбой срочно предоставить ему многомиллиардную финансовую помощь. В течение 20 минут акции HBOS рухнули более, чем на 17%. Час  спустя, Банк Англии объявил об отсутствии кризисной ситуации в каком-либо из банков, а Служба по финансовым рынкам предупредила инвесторов о недопустимости распространения недостоверных сведений. По мнению экспертов, трейдеры, открывающие “короткие” позиции, то есть, ставящие на падение котировок, специально спровоцировали панику на рынке, чтобы добиться массового сброса акций HBOS и зафиксировать прибыль. На рыночном сленге такая практика получила название trash ’n’ cash (в вольном переводе: "на грязи в князи").

Данная история позволяет выявить еще один аспект деятельности трейдеров, способный привести к масштабному банковскому кризису.

Банковские кризисы

Н.Амосов считает, что "банковские кризисы последнего времени неразрывно связаны с глобализацией. С конца 70-х годов XX века по настоящее время   более чем в семидесяти государствах, включая развитые, происходили системные банковские кризисы, причем в отдельных государствах - неоднократно. Так, например, разрушительные кризисы имели место в большинстве стран Латинской Америки (в Аргентине, Коста-Рике, Мексике - три кризиса, в Бразилии, Венесуэле, Чили – два), в странах Юго-Восточной Азии (в 1980-е и 1990-е гг.), в ряде африканских государств. Все страны с так называемой переходной экономикой, в том числе Россия, также пережили системные банковские кризисы". Д.Уорнер также отмечает глобальность кризиса: "Коммерческие банки, пытаясь удержаться на плаву в период кризиса, сталкиваются с двумя отчетливыми и взаимосвязанными проблемами. Первая - это отсутствие ликвидности, осложняющее процесс финансирования; вторая - это уровень достаточности капитала. В рамках решения второй проблемы, от банков требуют, в целях обеспечения платежеспособности, обеспечивать превышение активов на балансе над обязательствами. Если же эти активы обесцениваются, банк может столкнуться с проблемами достаточности капитала, масштаб которых зависит от того, насколько большим был его резерв активов. Банки с высокой долей рисков на рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, такие как UBS, Merrill Lynch и Citigroup, оказались на передовой линии фронта этого кризиса. Современные правила бухгалтерского учета требуют от них ежеквартального списания этих ценных бумаг до их рыночной стоимости - так называемый метод учета с корректировкой по рыночной стоимости - это ведет к существенному истощению резервных запасов. Однако по мере того, как от кризиса на рынке долговых ценных бумаг, как от камня, брошенного в воду, начинают расходиться круги, захватывающие все больше и больше секторов кредитного рынка, проблема начинает приобретать глобальный масштаб".

М.Хазин выстраивает систему мониторинга, в аспекте гипотетически возможного реструктурирования банковской системы в США: "Если исходить из логики неизбежности рукотворного дефляционного шока, то получается, что главной задачей денежных властей США является реструктуризация именно региональной банковской сети, существенное оздоровление ее активов. Что при этом будет с крупными банками — в общем, наплевать. Во-первых, часть из них можно и обанкротить (в том числе с крупным иностранным участием), поскольку не так уж и много их нужно на всю страну. Во-вторых, их главное преимущество — международная сеть — может быть как единое целое передана тем из них, которые будет сочтено целесообразным сохранить. В-третьих, само значение этой сети в условиях дефляционного шока резко упадет. Ну и, наконец, можно обанкротить вообще все крупные банки, поскольку доступ к эмиссии автоматически делает крупным любой финансовый институт".

Типичный банковский кризис?

Кеннет Рогов, бывший главный экономист МВФ, а ныне профессор Гарвардского университета, в соавторстве с Кармен Рейнхарт из Университета штата Мериленд доказывают, что независимо от различий в подробностях, все банковские кризисы происходят по одному общему сценарию. Каждому взрыву предшествует рост цен на жилье и акции, ускорение денежных потоков, которые приводятся в движение оптимистично настроенными зарубежными инвесторами, быстрое образование задолженностей, и, прямо накануне шторма, движение экономики по графику в виде перевернутой буквы V, то есть, сначала взлет, а затем падение роста. События последних лет перед началом кризиса субстандартного кредитования прекрасно укладываются в схему Рейнхарт и Рогова. По большинству критериев, признаки наступающего кризиса, действительно, проявились отчетливее, чем раньше. В реальном выражении цены на жилье поднялись гораздо выше. Прибыли фондового рынка были более устойчивыми. Приток капитала тоже усилился, несмотря на то, что до этого он уже достиг тревожно-высокого уровня. В соотношении с ВВП дефицит текущего счета США был намного больше, чем во время типичного кризиса.

Во время восемнадцати предыдущих кризисов средняя величина падения роста производства составляла два процента, и его возвращение к нормальному уровню занимало два года. Во времена пяти сильнейших кризисов рост падал на пять процентов, а на восстановление уходило более трех лет. Рогов и Рейнхард считают, что Америка сможет избежать значительного спада только чудом или же благодаря тому, что она является еще более "особенным" государством, чем предполагают самые оптимистичные теории.

Кеннет Рогов, заявил в феврале 2008 года, что большое количество мелких и средних банков не выживут после кризиса субстандартного кредитования (16.02.2008). Рогов отметил, что первыми на линии огня окажутся американские банки, а также то, что большие банки также столкнуться с этой проблемой. По словам председателя правления Deka-Bank Франца Вааса, по итогам кризиса может пострадать 30-50 банков по всему миру. В Великобритании Майкл Тейлор, старший рыночный стратег из консалтинговой компании Lombard, заявил: "Еще недавно мы говорили о кризисе в стиле 70-х, но с каждым днем ситуация становится все больше и больше похожей на мрачные тридцатые годы. Никто не представляет, когда и чем все это закончится; это катастрофа, которая подпитывается сама от себя".

Тейлор также добавил, что проблемы, вскрывшиеся у Bear Stearns, - это только начало. "Еще много банков и хеджевых фондов объявят о своем банкротстве". Одной из проблем, с которой столкнулись рынки, является то, что, несмотря на решение ФРС предоставить еще 200 млрд. долларов, банки все равно отказываются кредитовать друг друга. "Это кризис веры. При этом ситуация усугубляется по мере того, как хеджевые фонды сталкиваются с требованиями к поддержанию маржи", - отметил Марк О’Салливан, директор дилинговой компании Currencies Direct в Лондоне. М.Хазин также отмечает фактор веры: "Банкиры, зная о состоянии своих собственных активов, имеют весьма веские основания считать, что активы в других банках столь же ненадежны. И они не могут быть надежными, потому что материальные активы, которые могут обеспечить эти долги, создаются гораздо медленнее, чем сами долги. Фактически, пирамида уже вышла на уровень, при котором активов уже явно недостаточно".

TAF и TSLF - "спасательные круги" от ФРС

Необходимо признать, что ФРС предприняла ряд мер, которые условно можно назвать "спасательные круги". Американские банки взяли у Федеральной резервной системы США огромные кредиты, используя новую временную программу кредитования Term Auction Facility, TAF, принятую в декабре 2007 года, которая была введена ФРС, чтобы смягчить последствия кризиса на кредитном рынке. Использование программы ФРС TAF, позволяющей банкам брать взаймы средства по довольно привлекательным процентным ставкам, привело к тому, что к середине февраля текущего года сумма кредитов сроком на один месяц, предоставленных американским банкам, достигла порядка $50 млрд.

Программа TAF была объявлена ФРС 12 декабря 2007 года. Она стала частью пакета мер, разработанных ведущими западными центральными банками для нормализации ситуации на денежных рынках. До введения этой программы банки должны были либо привлекать средства на открытом рынке, либо использовать так называемое “учетное окно”, предполагающее предоставление ФРС займов по учетной ставке. В декабре банки отказались воспользоваться “учетным окном”, даже, несмотря на трудности, с которыми они столкнулись при привлечении капитала на открытом рынке, что было связано с недостатком ликвидности.

11 марта 2008 года ФРС объявила о новом начинании под названием Программа срочного кредитования под залог ценных бумаг (Term Securities Lending Facility или TSLF). В рамках этой программы она намерена предоставить первичным дилерам казначейские облигации на сумму до $200 млрд. сроком на 28 дней и принять менее надежные ценные бумаги в качестве обеспечения. Новая программа, TSLF, сильно отличается от всех остальных, так как она предполагает обмен одних облигаций на другие, а значит, позволит получить ликвидность всем рынкам, кроме денежных. Программа призвана расширить портфель казначейских облигаций, пользующихся огромным спросом во времена кризиса ликвидности. В то же время, дав временное пристанище неликвидным облигациям, хотя и с самым высоким рейтингом, ФРС тем самым ослабляет тиски, в которых томятся рынки, растерявшие всех своих покупателей. Однако подобная инициатива увеличивает обеспокоенность в том, что, пытаясь снизить риск ликвидности, ФРС взваливает на себя огромных размеров кредитный риск. Обмен государственных облигаций с незапятнанной репутацией на менее надежные активы понижает качество балансового отчета ФРС, ведь $200 млрд. - это как-никак почти четверть всех активов ФРС (The Economist). Именно это отметил аналитик CLSA Кристофер Вуд: "Банки все чаще предлагают в залог ФРС сомнительные гарантии, которые больше никто не желает принимать. Это создает определенную угрозу для американской банковской системы".