В «Камгэсэнергострой» пришли свои навальные

В декабре ОАО "Камгэсэнергострой" планирует сдать футбольный стадион на 45 тысяч зрителей в Казани

МИНОРИТАРИЙ В СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ

В редакцию газеты «БИЗНЕС Online» обратились представители тюменской компании ООО «Унисон капитал», которые выразили озабоченность «нелояльным отношением к миноритариям» в крупнейшем татарстанском строительном холдинге ОАО «Камгэсэнергострой». Оказалось, что брокерская компания из Сибири управляет 6% пакетом холдинга (часть - ее собственный пакет, а часть - в доверительном управлении). Основной пакет, как известно, принадлежит госхолдингу «Ак Барс» (58,76%).

В беседе с корреспондентом «БИЗНЕС Online» Евгений Кривой - замруководителя отдела управления активами ООО «Унисон капитал», выразил обеспокоенность снижающейся рентабельностью предприятия и практически отсутствием дивидендов. Кривой, кстати, летом этого года вошел в совет директоров ОАО «Камгэсэнергострой».

«В совете директоров я первый год. Проблем с вхождением не было, вошел на годовом собрании в июне 2012 года. Начал вникать более плотно в жизнь общества и обнаружил ту картину, которая имеется, то есть корпоративная культура не соответствует амбициям большого и уважаемого холдинга», - говорит представитель УК. Он даже предложил для публикации собственный материал под громким названием «„Камгэсэнергострой“: у миноритариев есть ряд вопросов».

По сути, это один из первых публичных конфликтов между акционерами в крупном татарстанском предприятии. Вспоминается разве что суд миноритарных акционеров «Казаньоргсинтеза», который в 2010-м перестал выплачивать из-за кризиса дивиденды.

Вкратце остановимся на основных тезисах, а точнее, основных претензиях миноритария. Его текст начинается со слов, что легендарный строитель КАМАЗа «показывает низкую операционную эффективность и нелояльность по отношению к миноритариям».

А РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ВСЕ ПАДАЛА

«Несмотря на увеличивающиеся из года в год объемы строительных работ (в период с 2008 года по 2011 год консолидированная выручка ОАО «Камгэсэнергострой» выросла на 46,1% до 9 530,6 млн. рублей, а среднегодовой темп роста составил 11,53%) и их активное наращение, формирующее заделы на будущее, «Камгэсэнергострой» сталкивается со снижением операционной эффективности», - считают аналитики «Унисон».

По их подсчетам, за последние четыре года рентабельность от продаж последовательно падает. Если в период с 2008 по 2010 год она принимала положительное значение (6,42% в 2008 году, 6,13% в 2009 году, 3,64% в 2010 году), то по итогам 2011 года она ушла в минус (-0,87%). То же самое прослеживается и в отношении рентабельности по чистой прибыли (снижение с 3,34% в 2008 году до минус 2,09% в 2011 году).

В абсолютных цифрах снижение финансовых показателей стало наблюдаться с 2010 года, отмечает Кривой. Если в 2009-м совокупная прибыль от продаж была на уровне 534 млн. рублей, то в 2010-м и в 2011-м она составила 332 млн. рублей и 83,3 млн. рублей соответственно. Чистая прибыль в 2009 году достигла 273,6 млн. рублей, однако в следующий год она снизилась до 108,3 млн. рублей, а в 2011-м и вовсе был зафиксирован чистый убыток -199,6 млн. рублей. Это явно хуже наблюдаемой среднеотраслевой динамики по Республике Татарстан, где среднее значение чистой прибыли по предприятиям, занятым в строительном бизнесе, приняло положительное значение. В целом из 189 крупных и средних строительных компаний убыточными были лишь 20,1% компаний, включая «Камгэсэнергострой».

15 РУБЛЕЙ НА ПРИВИЛЕГИРОВАННУЮ АКЦИЮ

Аналитики «Унисона» отмечают, что все это не позволяет миноритариям рассчитывать на рост курсовой стоимости акций, а также на дивиденды. С ними, по словам представителей УК «Унисон», совсем беда: за последние три года по обыкновенным акциям «Камгэсэнергострой» не выплачивал дивиденды, а по привилегированным акциям за это время выплата была лишь по итогам 2011 года. Причем направлено было на дивиденды 2,73 млн. или 15 рублей на одну привилегированную акцию.

В итоге миноритарии советуют руководству «Камгэса» повышать эффективность строительства уже имеющихся объектов и более тщательно отбирать планируемые к возведению объекты.

Возмущаются акционеры из Тюмени и «крайне низкой корпоративной культурой» ОАО «Камгэсэнергострой». В частности, жалуются на несвоевременное уведомление акционеров, отсутствие отчетности по международным стандартам и т.п.

КРИЗИС И АНТИКРИЗИС

Журналисты «БИЗНЕС Online», выслушав мнение миноритариев, за разъяснениями обратились и к руководству ОАО «Камгэсэнергострой». Газете оперативно ответил гендиректор компании Александр Евдокимов.

В своем ответном письме он пишет, что «Камгэсэнергострой» «наряду с другими отраслями экономики после 2008 года испытал на себе последствия мирового кризиса, ощущаемые до настоящего времени». Именно громадный спад на рынке и отсутствие значительных показателей «не позволили в течение нескольких посткризисных лет обеспечить выплату акционерам ожидаемых дивидендов», поясняет топ-менеджер стройхолдинга. И добавляет, что дивиденды выплачиваются из чистой прибыли предприятия, а не из оборотных средств.

По словам руководителя «Камгэсэнергостроя», антикризисная программа предприятия предусматривает рефинансирование прибыли в экономический потенциал предприятия. Так что прибыль была направлена на пополнение основных средств, развитие производства, обновление автопарка и другие проекты. В официальном письме компании подчеркивается, что «указанные антикризисные меры менеджмента ОАО «Камгэсэнерострой» вполне оправданы, поскольку их результат в виде поступательного развития общества налицо».

Отвечает Евдокимов и на претензии миноритариев УК «Унисон» о низкой корпоративной культуре: «Общество на должном уровне обеспечивает уведомление своих акционеров о проведении собраний акционеров, а также раскрытие информации в сети интернет, ленте новостей и средствах массовой информации. Кроме того, налажена работа совета директоров, в состав которого входят и независимые директора. В настоящее время иски акционеров по поводу нарушений порядка проведения общих собраний акционеров отсутствуют. В корпоративной практике общества права акционеров не нарушаются». В ответе Евдокимов также пишет: «Утверждение об обратном излишне тенденциозно и не основано на каких-либо фактах. Исполнительный орган общества, а также совет директоров всегда готовы принять и рассмотреть обращения акционеров, независимо от количества принадлежащих им акций».

ПРОДАТЬ НЕ ПРОЧЬ

Как рассказал источник, близкий к «Камгэсэнергострою», свой пакет представители УК «Унисон капитал» приобрели в 2006 году на свободном рынке. Кроме того, компания управляет пакетами акций «Камгэсэнергостроя», принадлежащими другим держателям, в том числе физлицам. Несколько раз выходили с предложением о продаже пакета, но по цене, в разы отличающейся от текущей стоимости акций. В итоге тюменцам отказали.

«Официально вопрос о продаже мы не поднимали, перекинулись парой фраз, но до официального диалога речи не зашло. Мы долгосрочные инвесторы, акции у нас уже лет пять лежат, поэтому мы готовы ждать, но опять же понимаем, что без должного отношения к миноритариям стоимость акций не повысится. Поэтому первоочередная цель - устранить эти недочеты», - заявляет Кривой, убеждая, что управляющая компания взяла на себя благородную миссию по защите прав миноритарных акционеров подобно Алексею Навальному. Напомним, что ему первую известность принесла информационная война с руководством ВТБ. По итогам 2009 года он даже стал лауреатом пятой ежегодной премии журнала «Финанс» в номинации «За защиту прав миноритариев».

«В «КАМГЭСЕ», КРОМЕ КОММЕРЧЕСКОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ, ВСЕГДА ЕСТЬ И СОЦИАЛЬНАЯ ФУНКЦИЯ»

Что интересно, все эти годы представители УК «Унисон» выступали с заявлениями о том, что «Камгэсэнергострой» - это недооцененный актив. Так, на сайте «Инвестор.Ру» за июль 2011 года можно найти сообщение под названием «Инвестиционные идеи: ОАО "Камгэсэнергострой" - Унисон Капитал», в котором рекомендуется приобретать акции татарстанского предприятия: «Учитывая амбициозные планы менеджмента по дальнейшему расширению бизнеса, включая увеличение объемов производства собственных строительных материалов, мы рекомендуем покупать обыкновенные и привилегированные акции ОАО «Камгэсэнергострой» с целевыми ценами $91,25 и $46,15 соответственно. Потенциал роста составляет более 200%».

Корреспонденты «БИЗНЕС Online» обратились к экспертам рынка с просьбой оценить перспективность акций данного предприятия и поделиться своим взглядом на конфликты между мажоритариями и миноритариями.

Александр Афиногентов - начальник отдела персонального брокерского обслуживания филиала брокерского дома «Открытие» в Казани:

- Если говорить про строительство в целом, то «Камгэсэнергострой» – крупная компания, которая ведет свою историю с советских времен, и основным ее заказчиком исторически было государство. Сейчас самые большие объемы работ также у государства, частники столько не строят. Такая огромная структура, как холдинг, вряд ли в нынешних условиях может быть экономически выгодной, очень много средств уходит на управление. Если говорить про частного инвестора, который наверняка мог бы купить акции этой компании в надежде на будущие дивиденды, то лично я бы этого делать не стал. Что касается конфликтов миноритарных и мажоритарных акционеров, то, безусловно, мажоритарным акционером всегда является или государство, или какая-либо крупная компания, которая преследует интересы, далекие от интересов мелких акционеров, – только зарабатывания денег и выплаты доли дивидендов. Все потому, что, кроме коммерческой составляющей деятельности, всегда есть и социальная функция. И если на сегодняшний день у «Камгэсэнергостроя» есть объекты, в которых заинтересовано государство, то наверняка есть и экономическая необходимость не выплачивать дивиденды - с тем, чтобы сосредоточиться на выполнении крупных заказов.

«Камгэсэнергострой», насколько я знаю, непубличная компания, и ее акции на бирже не обращаются. Поэтому говорить о том, что у нее есть большое количество частных миноритарных инвесторов, я бы не стал. Скорее всего, это сотрудники предприятия, которые в свое время работали там и приобрели акции. Есть масса примеров по России, когда приватизированное предприятие в форме акционерных обществ не является публичным, его акции не обращаются, следовательно, вся деятельность этих предприятий нацелена на интересы узкой группы лиц, которая обладает контрольным пакетом. Если частный акционер хочет поучаствовать в распределении прибыли, то, скорее всего, надо рассматривать покупку акций тех компаний, которые постоянно направляют хорошую долю прибыли на выплату дивидендов. Рассчитывать на большие дивиденды непубличных компаний, по меньшей мере, нелогично.

В Татарстане хороший пример – дивиденды по акциям «Татнефти», привилегированным в первую очередь. В процентном отношении к текущей цене акций дивиденды этой компании были самые высокие. Если брать по России, то самый хороший пример для инвесторов – это «Сургутнефтегаз». Хорошие дивиденды выплачивают «Транснефть», «Лукойл», «Газпром».

Говоря о лучшем вложении в Татарстане, нужно вспомнить, много ли у нас в республике публичных компаний, акции которых торгуются на бирже. Могу их перечислить: «Казаньоргсинтез» (обыкновенные и привилегированные акции), «Татнефть» (обыкновенные и привилегированные акции), «Таттелеком», КВЗ, «Нижнекамскнефтехим», КАМАЗ и «Нижнекамскшина». Акции других компаний Татарстана на бирже не обращаются. Небиржевая торговля, наверное, есть, но мы говорим о цивилизованных методах торговли.

Руслан Фатыхов - директор ООО «Брокеркредитсервис»:

- Невыплаты или выплаты дивидендов определяются общим собранием участников или акционеров, это абсолютно закономерная вещь.

Конфликты между миноритариями и бенефициарами – достаточно частая тема. Одни хотят большего, вторые говорят, что в нынешних условиях нужно сокращаться и избегать излишеств, но при этом все хотят многого. Конфликт такого рода довольно частый и должен решаться в рамках общего собрания участников или акционеров и не выноситься на суд как таковой. Либо возможен третейский суд, в том числе из-за имиджевой составляющей. Если есть какие-то суды и невыплаты по дивидендам и если это вышло наружу, на общественный суд, это может негативно сказаться на конкретном застройщике, и денег в перспективе это предприятие может не получить. Рынок достаточно жесткий, кроме того, есть намерение со следующего года запускать на строительный рынок не только татарстанские и из ВТО, но и российские фирмы, которые мониторят наш регион и рассматривают его как лакомый кусок.

По деятельности, например, этого года рентабельность составила бы около 30 - 40 процентов годовых, но это без учета налогообложения. Чистыми – в районе 18 - 20 процентов, это сопоставимо с теми же операциями на фондовом рынке.

Говоря о том, куда лучше вкладывать, - у нас в Татарстане традиционно сильно производство. Есть как минимум два направления, и они удивительно сочетаются: основное производство, создание первичного продукта и еще и создание технологий на уровне интернета. Вкладываться стоит и в наукоемкие, связанные с интернет-технологиями, в биохимию, биофизику – наиболее интересные направления. Плюс медицина, которая в Татарстане очень сильная. В новые разработки имеет смысл вкладываться. Было бы перспективно создавать предприятия бизнес-ангелам по поддержке начинающих бизнесов, что и делается, собственно, сейчас в IT-парке и ОЭЗ «Алабуга».

СТРОИТЕЛЬНЫЙ СЕКТОР ЖИВЕТ НЕПЛОХО

Дилюс Шавалиев - генеральный директор ИК «Капитал Менеджмент»:

- Я думаю, что миноритарии всегда чем-то недовольны. Просто у предприятия могут быть какие-то стратегические планы, для которых надо аккумулировать прибыль, а не раздавать ее по итогам финансового года. Возможно, у держателей крупного пакета есть планы по новым задачам, стратегическим проектам. В целях решения таких планов и могут приниматься решения о невыплате дивидендов. Может быть больше и выручка, и прибыль, но не оказать влияния на решение.

Миноритариев можно понять: им необходимы доходы. В таком случае нужно им объяснять, что стоимость их акций или долей в любом случае подрастет, потому что операционная деятельность компании улучшается с каждым днем. Вместо дивидендов они просто получают стоимость своей доли. Это нормальная практика, достаточно понятная для крупных компаний. Такое есть и в России, и в Татарстане.

В целом строительный сектор работает очень неплохо. Мы видим, как активно развивается жилищное строительство, строятся объекты Универсиады, поэтому думаю, что строительный сектор живет неплохо.

Айрат Кавеев - руководитель филиала Ernst&Yong в Казани:

- Миноритарии, в принципе, могут беспокоиться сколько угодно о дивидендах. Если мы не видим эффективно функционирующую компанию, это значит, что эффективность скрыта в другом месте, потому что все делают бизнес ради прибыли, а не просто ради бизнеса. В целом российское законодательство несовершенно, и многие компании этим пользуются. В частности, я думаю, что «Камгэсэнергострой» не исключение. Если посмотреть обороты компании и ее взаимодействие с аффилированными структурами, думаю, тогда можно будет ответить на вопрос, где аккумулируется эффективность этого бизнеса. Может быть, в данном случае использованы схемы налоговой и структурной оптимизации.

На сегодняшний день работа с такого рода схемами или схемами оптимизации доходности и налогов все больше привлекает внимание контролирующих органов (налоговой, антимонопольной службы и других). Все зависит от стоимости вопроса: 100 тысяч рублей никому неинтересны, 100 миллионов - уже существенная сумма, интересная многим госорганам. Я не знаю, кто владельцы компании, и мне сложно представить компанию, которая может показывать нисходящую динамику по прибыли и доходам при растущем бизнесе.

Что касается инвестиций в строительную отрасль Татарстана, то отмечу, что специфика строительства в нашей республике отличается от строительства, например, в Москве или другом регионе. Строительство всегда было прибыльным бизнесом, но для этого плюсом к умению эффективно управлять и контролировать бизнес необходимо иметь либо хорошие связи, либо доступ к госзаказам. Сейчас Казань, Татарстан готовятся к Универсиаде, и есть огромное количество строительных заказов. Это общий вектор развития республики. И после Универсиады будут развиваться другие проекты, связанные с большой стройкой. Думаю, что как в России, так и в Татарстане строительство еще долгое время будет процветать.

Конфликт между миноритариями и мажоритариями, на мой взгляд, всегда есть. Чем они отличаются? Мажоритарий – тот, кто оказывает влияние на бизнес, может принимать решение, как распределять прибыль, доходность. Миноритарий на это практически влиять не может. Учитывая, что «Камгэсэнергострой» – непубличная компания, понятно, что влияние собственников на бизнес существенно, из-за чего и не могут договориться с миноритариями. Возможно, миноритарии просто не могут правильно защищать свое мнение.

Сложно говорить о том, на какую прибыль и дивиденды могут рассчитывать татарстанские компании. Вопрос в эффективности работы менеджмента, прозрачности самой компании и невозможности прибегать к «серым» схемам в работе. В маленьких и средних компаниях, которые не доживают до налоговых проверок, нет смысла говорить о прибыли - они создаются не для того, чтобы платить налоги.

При должном умении успешно можно развиваться, инвестируя в любой сектор экономики. Просто нужно грамотно подходить к рискам, планированию. Везде можно что-то улучшить, но мало кто это делает.