На фото Дональд Трамп, Барак Обама и Джо Байден Дональд Трамп, Барак Обама и Джо Байден Фото: Global Look Press / www.globallookpress.com

США: вершины и провалы

Американская тема вновь вошла в фокус российского внимания на этой неделе. Шутка ли — в стране сформировался внятный такой политический кризис с прямым конфликтом приказов у силовиков региона (штата Техас) и федерального правительства в Вашингтоне. Понятно, что из России это все выглядит удивительным и невероятным — реальная федерализация, противостояние региона и центра, свои силовые формирования и там и там. При этом сама страна, где происходит такой конфликт, весьма крупная, с очень мощной диверсифицированной экономикой и мировой резервной валютой.

Но и помимо активного политического кризиса в США происходит еще много чего интересного, характерного для выборного года и не только.

Для начала стоит отметить, что, судя по текущему раскладу в Республиканской партии США, на выборы в итоге от нее пойдет Дональд Трамп, уже бывший президентом страны в 2016–2020 годах. Он явно привлекает больше внимания со стороны республиканского электората, нежели иные кандидаты. Выиграет ли он выборы — вопрос открытый, в США в этом смысле нет предопределенности, «основного кандидата», а также вертикали власти и уж тем более не подвезли особой духовности. Соответственно, можно предположить, что прагматичный американский выборщик будет сравнивать определенные экономические итоги двух разных администраций и делать собственно выбор, исходя из них.

Ситуации, безусловно, у двух президентов разные. Так, на долю Дональда Трампа пришелся основной «ковидный» спад и активная фаза деятельности движения BLM. А Джо Байдену достались «корешки» восстановления и всех позитивных эффектов от активного вброса долларовой ликвидности. С другой стороны, за этими самыми вбросами последовала очень серьезная для США инфляция, в пределе достигавшая 10%, что является пиком за более чем четыре десятка лет, и ее пришлось терпеть администрации Байдена. Кроме того, здесь возникает еще и вопрос долгов. Госдолг США недавно перевалил за $34 трлн, при этом ставки сейчас на пиках — ФРС США, американский регулятор, таким образом боролся с вызванной им же самим инфляцией. И вот здесь итоги явно на стороне Трампа.

Так, администрация Трампа за четыре года его каденции заняла $7,9 трлн и потратила из них $6,7 трлн; разница в деньгах досталась уже администрации Байдена. При нем, в свою очередь, займы составили $6,3 трлн при тратах в размере $7,1 триллиона. Иными словами, Байден тратит деньги почти в 1,5 раза быстрее, чем Трамп, при этом новые займы достаются американскому государству по более высокой ставке, нежели при Трампе. При этом при обоих президентах у страны наблюдается дефицит бюджета, превышение расходов над доходами, которое и покрывается за счет роста заимствований.

Важно здесь еще и то, что реальные зарплаты за четыре года, с доковидного декабря 2019-го, выросли в США всего на 1%. В номинале рост приличный, но почти всего его съела разогнанная инфляция. Опять же, это не добавляет оптимизма выборщикам, провоцируя желание поменять правящую администрацию.

С другой стороны, а именно с точки зрения роста ВВП, в США сейчас все очень и очень неплохо. Спад был в 2022 году, это было два квартала падения подряд, «технический» признак рецессии, которая тогда не была официально объявлена NBER (национальным бюро экономических исследований) — мол, для этого не хватило квалифицирующих признаков. Практика показала, что они были правы. Рецессия ожидалась как вероятное событие на 2023 год, но рецессии не вышло. Безработица на минимумах, потребители активно тратят, даже инфляцию удалось прижать. Увы, снижение ее темпов несколько замедлилось: декабрьский показатель оказался выше ожиданий, январский им соответствовал, и все вместе это, как ожидается, отложит вправо возможное снижение ставки с нынешних вершин.

Гипотеза: почему у Америки все хорошо?

Далее нельзя не коснуться ситуации на фондовом рынке — который, напомню, отражает не столько текущую ситуацию, сколько ожидания.

Так вот, индекс широкого рынка S&P 500 сейчас на максимумах — и это в текущих условиях высоких ставок, т. е. высокой стоимости капитала. При этом нельзя говорить о том, что на рынке наблюдается пузырь именно как система с положительной обратной связью, с перетоком капитала на рынок, ростом, и дополнительным перетоком, вызванным уже этим ростом. Рынок в целом выглядит лишь чуть более разогретым относительно нормы. А вверх его тащат технологические компании — вся эта связка из Microsoft/OpenAI, Google, Amazon и иные.

Все вместе дает весьма интересную картину. По идее рецессия быть должна — высокие ставки же да и банковский кризис был прошлой весной! Т. е. на рынке есть слабые игроки, кого текущая ситуация вполне может загнать в гроб, прямо в рамках «созидательного разрушения» по Йозефу Шумпетеру. Опять же, по идее, на рынке должна быть заметная коррекция: дорогие деньги, да еще и программа «количественного ужесточения» по сокращению баланса ФРС США, т. е. по изъятию долларовой ликвидности из финансовой системы. Хуже того, это дорогие деньги после дешевых и ультрадешевых, т. е. это динамическое ухудшение условий доступа к капиталу, а не просто долговременно тяжелые условия. Но рынок на вершинах и экономика в целом в нормальном положении. Понятно, если отрешиться от некоторой фетишизации ВВП как показателя, впрочем, ничего лучше пока что не придумали.

Гипотеза «почему» заключается в том, что в США (и, вероятно, не только в там) произошла и происходит технологическая революция именно что в управлении, бывшей до того исключительно гуманитарной сферой для приложения сил выпускников MBA. Вся вот эта цифровая трансформация, внедрение решений data-driven, цифровые тени и цифровые двойники, а теперь еще и зачатки чего-то, что очень щедро называется «искусственным интеллектом», — все это, вполне вероятно, и служит более быстрому и более эффективному реагированию на вызовы. Кроме того, уменьшаются смысловые и временные потери в передаче управленческих сигналов по этажам корпоративной и административной иерархий. Это, конечно же, гипотеза. Особенно для остальных стран, где сложнее со статистикой, корпоративной отчетностью и прозрачностью рыночного сектора в целом, но она имеет право на существование. Посмотрим. Тренд этот в любом случае существует и еще не вышел на свои пределы развития.

Долговая проблема

Вернемся к ключевой проблеме США — накопленному долгу, с которым действительно надо что-то делать.

В истории США уже бывали периоды, когда госдолг в отношении к ВВП превышал текущие уровни, так, это было сразу после Второй мировой войны. Тогда Штаты вышли в нормализацию ситуации через инвестиции в рамках плана Маршалла, т. е. через эмпирически найденный механизм инвестиционного взаимодействия — сначала Европа и Япония, затем Южная Корея и Тайвань и после Китай. В этот раз, вероятно, снижение госдолга будет относительным — через достаточно высокую инфляцию, превышающую стоимость заимствований. Поможет здесь и вероятная нестабильность в каком-либо регионе планеты. Практика показывает, что в этом случае капитал рысью мчится в США и паркуется в государственных облигациях, что дополнительно снижает стоимость заимствования для американского государства.

Так или иначе ожидаемое снижение ставки снизит и стоимость заимствований, но в любом случае этим будет пользоваться уже следующая администрация.

Здесь, кстати, возникает вопрос эффективности госдолга. Логика подсказывает, что имеет смысл брать в долг, если возврат от такой инвестиции заемного капитала, выраженный в процентах, превышает его стоимость. Для США это уже давно не так. Да и не только для Соединенных Штатов — много стран живет взаймы, взяв в долг у своего же будущего во имя текущих «хотелок» текущих администраций. В самом примитивном варианте расчета можно прикинуть, что для США сейчас такой возврат составляет всего около 25% без учета самого тела долга: прирост ВВП за 2023 год составил чуть более $600 млрд при росте долга на $2,6 триллиона. Но это все еще больше, чем стоимость привлечения капитала, так что вся эта машинка вполне может ехать и дальше, в привычных условиях.

Пока еще может.