СИНХ: кризис управления?

ПРЕПАРАЦИЯ СИНХА

Напомним, что СИНХ создан в соответствии с постановлением кабинета министров РТ №201 в марте 2003 года путем обмена крупных пакетов ведущих предприятий Республики Татарстан на акции ОАО "Связьнефтехиминвест". Несмотря на то что республика владеет 100% акций СИНХа, в уставе компании нет никаких ограничений на продажу на сторону принадлежащих ей акций предприятий Республики Татарстан, кроме согласования продаж бумаг стоимостью более 25% активов. Но и это в какой-то степени обходится через продажу всего имущества СИНХа по четырем-пяти сделкам. Так что Forbes ошибается - самый богатый человек в Татарстане - это генеральный директор СИНХа, ведь в его руках судьба как минимум $8-9 миллиардов. Безусловно, последний тезис – в некоторой степени шутка, но в ней есть определенная правда жизни…

Но вернемся к главному вопросу. СИНХ декларирует в своей отчетности, что основными задачами его деятельности являются:

а) управление активами;

б) привлечение инвестиций в экономику Республики Татарстан;

в) стимулирование приоритетных направлений ее экономического развития.

Но последние два направления трудно напрямую увидеть, поэтому остановимся на оценке «управления активами», что представляет собой профессиональное управление различными типами ценных бумаг (акциями, облигациями и т. д.) и другими активами (например, недвижимостью), целью которого является получение прибыли инвесторами.

Инвестором в данном случае является Республика Татарстан, которая владеет 100% акций СИНХа. Управление активами как бизнес включает в себя такие аспекты, как поиск профессиональных инвестиционных менеджеров, исследования (отдельных активов и их классов), проведение торговых операций, маркетинг, внутренний аудит и подготовку отчетов для клиентов. В СИНХе весь этот набор отсутствует как класс. Поэтому в термин «управление активами» здесь не вкладывается «бизнесовый» подход, а больше «представительский» подход, проведение некой «государственной политики», которая вырабатывается опять-таки, увы, не в СИНХе. То есть получается такая немного «прокачанная» промежуточная структура.

Экономическая модель получения доходов СИНХа состоит из четырех основных сегментов:

1) Переоценка портфеля ценных бумаг, вложенных в уставной капитал СИНХа. Причем «пассивная переоценка» (т.к. портфель ценных бумаг СИНХа «трогать» нельзя);

2) Получение дивидендов по портфелю (акциям и долям в др. предприятиях) и (по логике) передача-трансляция их в виде выплаты СИНХом дивидендов уже государству;

3) «Стрижка» процентов по различным выданным займам. Выданные займы формируются за счет привлечения через облигации или полученные займы и кредиты;

4) Прочие доходы-расходы.

Давайте рассмотрим эту пункты по порядку.

1. ПЕРЕОЦЕНКА

Холдинг на сайте раскрывает следующую картину по вложениям.

ПЕРЕЧЕНЬ КОМПАНИЙ С ДОЛЕВЫМ УЧАСТИЕМ ОАО «СВЯЗЬИНВЕТСНЕФТЕХИМ» НА 01.04.2012 год

* — в том числе 9,213% через SINEK INVESTMENT&DEVELOPMENT LIMITED.

** — в том числе 3,147% через ООО «Инвестнефтехим».

*** — компания, образовавшаяся в результате реорганизации ОАО «Татэнерго».

**** — в том числе 0,016% через ООО «Инвестнефтехим».

Справедливости ради следует признать, что ряд предприятий энергокомплекса (ОАО «Генерирующая компания», ОАО «Татэнергосбыт», ОАО «Набережночелнинская теплосетевая компания», ОАО «Казанская теплосетевая компания») появились в портфеле СИНХа после 01 января 2012 года.

В бухгалтерской отчетности в качестве связанных сторон (доли не раскрываются) дополнительно фигурируют также:

- ООО « Алабуга – моторс»
- ООО « Алабуга – фармамед»
- ООО « Грацин – Алабуга»
- ООО « Грацекс – Алабуга»
- ООО « Дженерал Кондиментс Рус»
- ООО « Кессель – Алабуга»
- ООО « Ледгудс»
- ООО « Органические продукты»
- ООО « Продвуд »
- ООО « Светлый дом »
- ООО « Фрешмит»
- ООО « Эмпеленд»
- ООО « Эйфель манарасы»

Возникает невольный вопрос: «Кто эти люди?» Наверное, какая-то хитрая, но важная государственная политика реализовывается в «Светлом доме» и «Органических продуктах»…

Понятно, что некоторая часть портфеля имеет рыночную оценку (т.е. котируется на бирже), а ряд вложений не котируется и не переоценивается.

Часть портфеля, по которой определяется текущая рыночная стоимость, составила в сумме 127 020 млн. рублей и 121 656 млн. рублей по состоянию на 31 декабря 2011 года и 1 января 2011 года соответственно. Отсюда изменение портфеля в виде положительной переоценки составило + 5 365 млн. рублей.

Любопытно, что в 2010 году чистое сальдо переоценки составило 10,62 млрд. рублей, т.е. в 2011 году оно сократилось в два раза.

В пересчете на годовую доходность получится 4,41% годовых. Это, конечно, ниже инфляции, но не стоит забывать, что это результат «пассивной» портфельной стратегии, ведь активные операции с акциями проводить нельзя.

Заметим, что общероссийский индекс ММВБ потерял за 2011 год 17%. Но более объективно переоценку пакета СИНХа сравнить с отраслевым индексом MICEX O&G (индекс нефтегазовой отрасли РФ), а он в 2011 году подрос на символические 0,05% до 2983,37 пункта.

Подчеркнем, что львиную долю по стоимости в пакете СИНХа среди котируемых компаний занимает "Татнефть". Поэтому динамика цен акций "Татнефти" оказывает решающее влияние на переоценку стоимости портфеля. Так, акции "Татнефти" прибавили в цене 9,7 рублей - с 148,7 рублей на 30 декабря 2010 года до 158,4 рублей на 27 декабря 2011 года - за бумагу. Получаем, что с учетом доли СИНХа (33,59%) рост котировок только "Татнефти" должен был принести холдингу 7,1 млрд. рублей «прочих доходов». Но на этот результат наложились отрицательные переоценки по другим бумагам.

Для сравнения: изменение цены акций "Нижнекамскнефтехима" за 2011 год, с учетом доли – 25,205%, должно было принести лишь 16,2 млн. рублей.

2. ПОЛУЧЕНИЕ ДИВИДЕНДОВ ПО АКЦИЯМ И ДОЛЯМ

Дивиденды по итогам 2010 года были получены всего по 11 предприятиям.

По сравнению с 2010 годом дивидендные поступления упали на 7,8% - до 4088 млрд. рублей. Почему из этих 11 предприятий только «Татнефть» и «Нижнекамскнефтехим» платят серьезные деньги и почему вообще не платят другие 28 предприятий портфеля – загадка…

Тут налицо какая-то хитрая «государственная политика», направленная на снижение поступления дивидендов. Кстати, сколько будет перечислено в доход государства, выяснится после проведения собрания акционеров, которое ориентировочно пройдет в июне 2012 года. Но можно прогнозировать, что «транзит» полученных дивидендов в госбюджет может и не состояться, т.к. по более лучшим итогам 2010 года дивиденды в госбюджет вроде как не начислялись. По крайней мере, напрямую следы этих операций мы не смогли обнаружить.

3. ДОХОДЫ ПО ПРОЦЕНТАМ

Итак, в 2011 году полученные проценты по различного рода займам и депозитам СИНХа выросли на четверть – с 1036 млн. рублей в 2010 году до 1284 млн. рублей в 2011 году.

ПОРТФЕЛЬ БАНКОВСКИХ ДЕПОЗИТОВ И ЗАЙМОВ (В МЛН. РУБЛЕЙ).

Если грубо подсчитать доходность по таким «размещениям», то она составит 7,9% годовых.

Кроме того, общество должно было уплачивать проценты по своим займам и облигациям. Эта величина составила за 2011 год 573 млн. рублей.

ПОРТФЕЛЬ БАНКОВСКИХ КРЕДИТОВ И ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ (В МЛН. РУБЛЕЙ).

Если грубо подсчитать доходность по таким «заимствованиям», то она составит 6,9% годовых.

Конечно, возникает вопрос о сохранности пакетов акций ведущих предприятий Татарстана, находящихся в портфеле СИНХа, ведь общество, обязанное хранить наши национальные богатства, стало похоже на какой-то банк – получает займы, выдает займы… Хочется сказать по Жванецкому: «Если женатый – так дома ночуй», т.е. будьте «чистым холдингом», без какой-либо побочной деятельности.

Чистое сальдо от процентной деятельности положительное и составляет 711 млн. рублей.

4. ПРОЧИЕ ДОХОДЫ-РАСХОДЫ

ОБЩИЙ ИТОГ

Резюмируя итоги по сегментам, получим:

Если вычтем текущий налог на прибыль (всего - 134 млн. рублей), то получим чистую прибыль в размере 11,03 млрд. рублей, что ниже чистой прибыли по итогам 2010 года на 4,25 млрд. рублей.

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ СИНХА ЗА 2009 - 2011 ГОДЫ

Подчеркнем, что за последние три года общий тренд чистой прибыли СИНХа имеет понижательную тенденцию, что не может свидетельствовать о неком кризисе управления в ОАО и кризисе старой стратегии…

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ НИЖЕ ИНФЛЯЦИИ

Заметим, что падение поступлений произошло наряду с ростом вовлеченных в оборот активов. Так, совокупные активы холдинга выросли на 4,7% до 206,1 млрд. рублей. Что при снижении прибыли привело к существенному сокращению рентабельности активов: с 7,8% в 2010 году до 5,4% в 2011 году. Такая отдача активов ниже официальной инфляции за 2011 год на уровне 6,1% (данные Росстата). Подчеркнем, что подобная динамика рентабельности активов свидетельствует о снижении эффективности использования вовлеченных ресурсов.

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ СИНХА И ИНФЛЯЦИЯ 2009 - 2011 ГОДА

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ СИНХ